隔(ge)夜(ye)，美(mei)股市场再创(chuang)历史新高。其(qi)中，道(dao)琼斯和纳斯达克指数均大涨逾1%。标普500上涨0.89%，收盘突破5200点，较去年11月(yue)初大涨逾27%。
此外，美(mei)元指数从当日高位的104上方大幅回落至103左右。黄金资产表现亢奋，COMEX黄金主力期货大涨1.4%，今日盘中更(geng)是突破2200美(mei)元大关(guan)。而各大期限的美(mei)债收益率录得(de)不小跌幅。
从全球主要风险资产表现结(jie)果看，市场对美(mei)联储3月(yue)议息(xi)会议结(jie)果的解读是偏鸽(ge)派(pai)的，并将主导接(jie)下来(lai)的运行方向。
而A股这边，自从去年底部(bu)至今累计也有超过20%以上的反(fan)弹(dan)，近两周虽然陷入微幅横盘震荡(dang)的胶着(zhe)状态，但一(yi)直没(mei)有出现大家所担(dan)忧的大幅调整。时值美(mei)联储降息(xi)态度微妙转变，这对A股市场又(you)会带来(lai)什么影响？
01
3月(yue)21日凌晨，美(mei)联储发布最新议息(xi)声明，符合市场预期。其(qi)中，联邦(bang)基准利(li)率继续维持在5.25%-5.5%。这已(yi)经是连(lian)续第4次暂停加息(xi)了。缩表方面，按(an)照原计划，每月(yue)缩减600亿美(mei)元国债和350亿美(mei)元的机构债和MBS。
按(an)照FOMC官员预期的点阵图看，2024年利(li)率预期中值为4.6%，较12月(yue)预期中值保持一(yi)致，意味着(zhe)今年仍然会降息(xi)3次。这是有些超市场预期的地方，因为此前两个月(yue)通(tong)胀等宏观数据不断超预期，市场有一(yi)定担(dan)忧美(mei)联储可(ke)能会调低降息(xi)节奏。不过，从最终结(jie)果看，美(mei)联储比较自信，对再通(tong)胀并没(mei)有过分看重。
值得(de)注意的是，点阵图下调了2025年降息(xi)幅度，从12月(yue)的3.6%抬升至3.9%。这个相对比较远期，对市场几乎也没(mei)有什么影响。
关(guan)于失业率，2024年预期中值4%，较12月(yue)下修0.1%。关(guan)于通(tong)胀，2024年的PCE、核心PCE分别由12月(yue)的2.4%、2.4%分别上修0%、0.2%。关(guan)于经济，预期2024年GDP中值为2.1%，较12月(yue)上修0.7%。
在后面举行的新闻发布会上，鲍威(wei)尔的表态同样有些鸽(ge)派(pai)。这里，罗(luo)列几条重要的表述：
1、关(guan)于通(tong)胀。他表示，前两个月(yue)增速偏高，可(ke)能有季节性影响，需要更(geng)多(duo)时间评(ping)估通(tong)胀前景。
2、关(guan)于缩表。他表示，不久后放缓缩表是适当的，正在研究放缓缩表的最佳速度和最佳规模。一(yi)旦隔(ge)夜(ye)回购市场稳定，若继续缩表会让准备(bei)金以几乎一(yi)比一(yi)的速度下降，将会高度关(guan)注预示缩表结(jie)束的迹象。
3、关(guan)于依旧(jiu)强劲的就业市场。他表示，劳动力参与率上升和移民人(ren)数增加，预计劳动力市场的再平衡(heng)将继续，缓解通(tong)胀的上行压力。
1、关(guan)于通(tong)胀。他表示，前两个月(yue)增速偏高，可(ke)能有季节性影响，需要更(geng)多(duo)时间评(ping)估通(tong)胀前景。
2、关(guan)于缩表。他表示，不久后放缓缩表是适当的，正在研究放缓缩表的最佳速度和最佳规模。一(yi)旦隔(ge)夜(ye)回购市场稳定，若继续缩表会让准备(bei)金以几乎一(yi)比一(yi)的速度下降，将会高度关(guan)注预示缩表结(jie)束的迹象。
3、关(guan)于依旧(jiu)强劲的就业市场。他表示，劳动力参与率上升和移民人(ren)数增加，预计劳动力市场的再平衡(heng)将继续，缓解通(tong)胀的上行压力。
综上来(lai)看，美(mei)联储对美(mei)国经济实现“软(ruan)着(zhe)落”的信心越来(lai)越强，大幅提高了2024年经济增长目标，有利(li)于股票资产的表现。另外，对再通(tong)胀并不那么担(dan)忧，维持3次降息(xi)做法，打(da)消了市场此前的一(yi)些疑虑，6月(yue)降息(xi)概(gai)率已(yi)经提升至74.9%。
美(mei)联储给了市场定心丸，美(mei)股风险资产继续高歌猛进。
02
倘若美(mei)国经济能如美(mei)联储预期那样，实现很好的“软(ruan)着(zhe)落”的话，其(qi)实有利(li)于中国经济复苏，毕竟出口这架马车有一(yi)个良好的外部(bu)环(huan)境比较重要。此外，美(mei)联储释放的货币政策信号，其(qi)实也为A股市场的估值修复创(chuang)造了一(yi)个不错的外部(bu)环(huan)境。
在《反(fan)弹(dan)20%后，A股市场风格要变了》一(yi)文中，我们也提到A股市场目前主要在交易经济复苏预期大逻辑。
3月(yue)15日，央行披露的2月(yue)份宏观金融数据略低于市场预期，但并没(mei)有妨碍(ai)市场继续走高。
一(yi)方面，由于重要会议定调2024年全年5%经济目标，给予市场一(yi)个相对较好的经济基本面复苏预期。另一(yi)方面，刚公布的2月(yue)经济数据整体略超预期，佐证了经济正在触底回暖。
具体来(lai)看，供给侧方面，1-2月(yue)规模以上工业增加值同比大增7%，较去年12月(yue)以及两年平均增速均有明显抬升。一(yi)方面，由于今年春(chun)节前工作日占比大幅高于2023年，导致其(qi)生产节奏更(geng)强势。另一(yi)方面，由于出口表现较好，相关(guan)电子(zi)、运输设(she)备(bei)、纺织服装等行业生产提升较为明显，拉动整体供给侧走强。
需求侧，1-2月(yue)社零同比增长5.5%，虽然从表面上看不及去年12月(yue)的7.4%，但刨除基数作用的两年平均增速反(fan)而上升1.8%至4.5%，表明居民消费有一(yi)定边际改善。
分大类(lei)来(lai)看，餐饮(yin)两年平均复合增速由2023年同期的5.6%大幅抬升至10.8%，商(shang)品零售则由2.4%抬升至3.8%。具体品类(lei)看，家用电器、建筑及装潢材料等地产相关(guan)消费出现较大好转，但与地产目前销售疲软(ruan)的现状并不相符。
再看固定资产投资，1-2月(yue)同比增长4.2%，较去年12月(yue)以及两年平均增速明显回升。其(qi)中，制造业投资同比9.4%，明显高于去年1-12月(yue)的6.5%。基建方面（不含电力），同比增长6.3%，高于去年同期的5.9%。剔除基数效应(ying)的两年平均同比增速看，1-2月(yue)也与去年全年的7.6%持平。
不过，房地产市场依然承(cheng)压。1-2月(yue)地产开(kai)发投资同比增速回升至-9%，但开(kai)工、施工、竣工同比增速均在回落。这已(yi)经是连(lian)续3年近10%的负增长，成为固定投资最大拖累项。另外，1-2月(yue)商(shang)品房销售面积同比下滑20.5%，销售额同比下滑29.3%。
出口方面，1-2月(yue)美(mei)元计价(jia)出口增长7.1%，较12月(yue)回升4.8%，超出市场预期。
这样看，2月(yue)经济整体数据并不差(cha)，略超预期。其(qi)中，制造业和出口有不错复苏苗头，而与居民端相关(guan)的消费和地产则复苏偏慢。逻辑也好理解，企业端复苏节奏更(geng)快，赚到钱了往下进行传导，居民端的资产负债表才会更(geng)好恢复。
总之，当前宏观经济现实面以及预期面都保持相对乐观状态，且国内货币政策又(you)有降准降息(xi)空间，驱动A股保持着(zhe)不错的上涨态势。当然，我们也需警惕接(jie)下来(lai)宏观经济表现不如预期而导致市场回撤的风险。
03
今年2月(yue)初以来(lai)，A股市场情绪(xu)整体回暖，成交履破万亿元，较节前明显放大。主要指数也不断上攻，突破多(duo)个关(guan)键点位。从资金面看，北向资金大幅回补加仓是一(yi)股关(guan)键力量(liang)，对于逆(ni)转此前极(ji)致的悲观预期也至关(guan)重要。
截止3月(yue)21日，北向资金今年以来(lai)已(yi)经大幅买入659.8亿元，已(yi)经超过去年全年的437亿元。并且期间，一(yi)共有6个交易日单日扫货超100亿元。从行业层面看，银行、白酒、芯片、家电排名(ming)靠前，分别加仓219亿元、139亿元、121亿元、63亿元。从个股层面看，加仓贵州茅台、宁德时代均超过60亿元，五粮液49亿元，美(mei)的集团38亿元。
从结(jie)果看，北向资金实现了大逆(ni)转，其(qi)背后交易逻辑主要可(ke)能也是基于中国经济基本面有边际改善的预期。
目前，不管(guan)从逻辑面、资金面，亦或是技术面看，A股市场接(jie)下来(lai)似乎仍值得(de)期待。但同时也需要多(duo)留(liu)一(yi)些心眼，防范风险。
第一(yi)，中国经济复苏能否(fou)真正兑现。比如2023年一(yi)开(kai)始，市场对于经济复苏预期非常乐观，市场也非常亢奋，上涨了一(yi)大波，而后被证伪，股价(jia)持续下跌。这一(yi)次呢？
第二，日本加息(xi)潜(qian)在风险。从历史维度看，日本央行每一(yi)次加息(xi)，全球经济衰退就如影随形，进而爆(bao)发较为严重的金融危机。虽然从历史演绎(yi)角度并不能得(de)出本次也一(yi)定会这样（因为所处宏观环(huan)境有天壤之别），但会不会有内生巧合在这里，值得(de)留(liu)意。
第三，美(mei)股市场持续暴(bao)涨，估值水平处于历史高位。当前，标普500最新估值为26倍，纳斯达克100指数为34倍，位于2018年以来(lai)估值分位数的70%、73%。美(mei)股市场将美(mei)联储全年降息(xi)以及经济“软(ruan)着(zhe)落”进行了较为充分的定价(jia)。倘若接(jie)下来(lai)几个月(yue)，通(tong)胀、就业等宏观数据依旧(jiu)超预期，那么降息(xi)节奏还将出现摇(yao)摆，美(mei)股也有回调风险。
以上三点留(liu)意一(yi)下就好，目前看发生的概(gai)率较小，不构成基准交易假设(she)。总而言之，对于现在的大A，不宜以节前悲观的视角去看待问题(ti)了，因为驱动逻辑发生了不小变化。（全文完）